細行報告 —— AI狂潮下的唯一輸家Oracle

十月中以來，甲骨文股價已經下跌3成，進入熊市，這段時間它為了追趕 AI 浪潮、大舉借債投入晶片與數據中心建設，讓華爾街開始擔心，這場豪賭可能失控。

80幾歲的Larry Ellison 帶著公司全速衝進 AI 基礎設施圈，喊出未來五年將投入上兆美元建設供應能力，但市場卻質疑，這種高資本支出模式能否真的換到長期價值，尤其當 OpenAI、Anthropic 這些燒錢的 AI 新創仍在虧損、前景存在不確定性時。

尤其，不少投資人擔心，甲骨文依賴 OpenAI 單一客戶的程度過高，甚至可能在 2028 年，有三分之一的營收來自這家公司，對一個靠借債擴張的企業來說，這種集中風險相對危險。

更讓市場緊張的是，甲骨文的自由現金流已經轉負，負債比率飆到 500%，遠高於 Amazon 或 Microsoft，甚至在五大雲…