細行報告 —— OpenAI帝國生態系統贏家(三)
最近美股市場上演了OpenAI點石成金的戲碼。
OpenAI到處跟大型網路企業互相許諾巨額投資，然後股價暴漲。
除了大公司之外，OpenAI還跟一堆小公司成為合作夥伴，然後把它們的應用程式正被整合到 ChatGPT 中，其中也有幾家是上市公司，自然也出現股價暴漲。
9月10日，原本市值接近7,000億美元的甲骨文，股價一度暴漲43%，市值超過9,000億美元。
這樣的網路巨頭，出現這樣的股價暴漲，原因是甲骨文揭露的財報顯示，未確認履約義務（RPO）在8月底達到4,550億美元。
今年5月底，公司報告的RPO僅1,380億美元。 短短3個月，新增了3,170億美元。
知情人士透露，甲骨文與OpenAI簽訂的5年合約金額高達3,000億美元。
也就是這新增的RPO完全是OpenAI貢獻的。
RPO剩餘履約義務是指公司已簽訂但尚未履行、尚未確認收入的合約價值。
與OpenAI簽訂這5年3000億美元合約有沒有可能實現？
從財報來看，OpenAI在2024年的也營收為37億美元，淨虧損50億美元。
2025年上半年OpenAI營收為43億美元，全年預測營收130億美元，淨虧損將達135億美元。
當然，有人會說，OpenAI這樣還屬於急速擴張的新興企業，不能看利潤，虧損燒錢是常態。
不過只看營收，OpenAI也達不到這個體量。而且OpenAI的實際燒錢速度也不快。
OpenAI 表示，該公司今年上半年的現金消耗為 25 億美元主要花在人工智慧研發和 ChatGPT 的營運商，其中包括大量以股票支付給員工的非現金開支。
再說說融資。
從公開數據來看，OpenAI目前一共進行了11輪融資，籌集總計579億美元，其中最大一輪融資是2025年3月由軟銀領投的F輪融資，金額達到400億美元，當時OpenAI的交易估值是3000億美元。
然後10月3日的報告稱，OpenAI允許持有股票滿兩年的OpenAI現任及前任員工向包括軟銀集團在內的多家機構出售約66億美元的員工股份，這筆交易是以OpenAI估值5000億美元來交易。
OpenAI過去這些年融資總額也就是數百億美元。
但OpenAI跟甲骨文許諾的3000億美元大合約卻規定，OpenAI需要從2027年開始的5年裡，平均每年向甲骨文支付600億美元。
而且，OpenAI許諾給甲骨文的超大合同，被認為跟今年初軟銀孫正義和Sam Altman在白宮宣布高達5000億美元投資的“星際之門”項目有關，當時甲骨文創始人Larry Ellison正是在場的關鍵合作夥伴。
而那5000億星際之門項目，更像是哄特朗普開心的畫餅項目。
就是這樣一個畫餅項目，透過OpenAI畫餅給了甲骨文，並成為甲骨文的RPO數據。
關鍵是，華爾街居然信了這樣一個畫餅計畫。
但甲骨文的股價在9月10日單日暴漲43%後，就開始一路回落，截止昨晚收盤接，回落幅度也達到17.6%；
還是有很多可疑之處。然而這事情還沒完。
OpenAI與甲骨文的協議，是說要提供4.5吉瓦的雲端運算基礎設施。
OpenAI承諾向甲骨文購買算力資源，包括GPU和雲端服務，支援「星際之門」計畫的資料中心。
而甲骨文將大量購買英偉達的晶片。
5月23日，有報導稱，甲骨文將購買40萬塊英偉達最新GB200晶片，總計價值400億美元，為德州的資料中心提供訓練和運行AI程式的算力支援。
該資料中心是美國星際之門計畫的第一個建設項目。
這還沒完，到了9月23日，有報道稱，OpenAI與Nvidia簽署了合作意向書，建立戰略夥伴關係。
該協議內容為，Nvidia將向OpenAI的下一代算力基礎設施部署10吉瓦的算力系統，英偉達計劃在該計畫落地過程中，向OpenAI投入高達1000億美元。
於是就有了這樣一個循環投資三角關係。
也就是OpenAI畫餅購買甲骨文3000億美元的雲端運算。然後甲骨文購買千億美元的英偉達顯示卡。
Nvidia再投資OpenAI千億美元，部署算力系統，形成了一個閉環。
而且，Nvidia就明說了，他投資給OpenAI的千億美元投資，將被OpenAI用於採購Nvidia晶片，形成資金回流。
就這樣的循環投資過程裡，Nvidia和甲骨文的股價都出現暴漲，而OpenAI的估值也從3,000億美元暴漲到5,000億美元。
人們常調侃的「左腳踩右腳」螺旋升天，就這樣實現了。而且這還沒完。
10月6日，Nvidia和AMD宣布巨額算力基建協議，兩家公司將共同部署6吉瓦的算力。
該協議還有一個股權交換內容。
OpenAI 承諾透過附屬公司採購並部署高達6吉瓦的AMD算力晶片，用於支援Stargate專案的算力需求，旨在多元化GPU供應，減少對英偉達的依賴。
如果OpenAI達成這個6吉瓦的購買目標後，將可以用接近免費的價格購買AMD10%的股票。
以AMD最新市值來算，這10%的股份價值343億美元。
等於說，OpenAI先花幾百億美元購買AMD的算力晶片，然後就可以從AMD獲得幾百億美元的股份，相當於是空手套白狼了。
受此消息影響，AMD股價在10月6日一度暴漲36%，收漲23.7%；
可以看到，OpenAI到處許諾超大合同，最大一個由頭就是那個「星際之門」計畫。
OpenAI跟這些科技巨頭搞循環投資，也需要有「第一推動力」的啟動資金，這個啟動資金就是來自於「星際之門」計畫。
OpenAI和甲骨文最早於今年1月在白宮與特朗普共同公佈了「星際之門」計畫。該項目計劃投資5000億美元，興建10吉瓦的算力基礎建設。
也就是平均每1吉瓦的建設成本是500億美元。
這5000億美元由日本軟銀作為領投方和戰略夥伴。
可以預見的是，這5,000億美元裡，有很大一部分會被算入日本跟美國達成貿易協議裡的5,500億美元投資裡。
等於日本銀行金融機構提供貸款，出這個錢，去供川普完成星際之門這個畫餅項目，並給OpenAI去這樣畫餅點石成金，利用市場炒作和狂熱情緒，進一步推動全球資產價格泡沫化，讓美股很多大資金得以完成高位套現。
最終，“事成之後，豪紳的錢如數奉還，股民的錢三七分成。”這恐怕才是這個計劃的全貌。
所以現在OpenAI可謂是瘋狂畫餅。
9月23日，OpenAI闡述宏偉願景，計畫斥資1兆美元在美國和海外大規模建造數據中心。
這年頭，一家營收100多億美元的公司，居然動輒就許諾萬億美元的投資大餅，給人感覺「萬億美元」這個單位都成了白菜價。
要知道，聯準會的資產負債表也才6.58兆美元。
有通報稱，OpenAI將花費超1兆美元在美國和海外建造計算倉庫。每吉瓦容量預計耗資約500億美元，公司正為至少1兆美元基礎建設支出奠基。
一位高層稱，需求最終可能接近100吉瓦，投資規模達5兆美元。 OpenAI德克薩斯州1100英畝新站點，每天6000多名工人施工，將成世界最大AI超級計算綜合體。
這樣的畫餅遊戲，偏偏美股投資人完全不管這樣的畫餅是否有可實現的可能，市場配合消息、消息配合情緒，都在瘋狂炒作。
倒是特朗普出來說了個實話，10月6日，特朗普在記者會上提及美國人工智慧相關企業自建發電廠一事時表示：美國在人工智慧領域遙遙領先，其中一個重要支撐是能源，但美國的電網已經老舊不堪。
上面提到一個單位就是Gigawatt (吉瓦)，例如「星際之門」計畫規劃興建10吉瓦的算力基礎設施。
這個10吉瓦就是指這個算力基礎設施的耗電能力，相當於半個三峽的發電能力，或是相當於10座大型核電廠的發電能力了。
OpenAI所謂投資1兆美元，就等於建造20吉瓦的算力中心，等於要一個三峽來供電。
所謂最終投資5兆美元，建設100吉瓦，更是天方夜譚，完全超出當前美國的發電能力和電網調度能力。
1吉瓦的發電項目，就可以滿足400萬居民的用電需求。
100吉瓦，相當於都可以供應全美國居民用電需求了。
現在美國所有核電廠總裝置量為96.95吉瓦，佔占美國總發電量的約 19%；
從這些數字對比，就能知道OpenAI這些畫餅項目有多離譜。
美國想要實現這些畫餅，首先需要大規模改造美國目前老舊的電網設施和發電能力。
細行報告 —— OpenAI帝國生態系統贏家